客戶端需求向好鈦白粉行業(yè)高景氣度有望持續(xù)
據(jù)報(bào)道，今年以來，包括龍蟒佰利、中核鈦白、金浦鈦業(yè)等多家鈦白粉企業(yè)先后宣布上調(diào)主營產(chǎn)品價(jià)格。統(tǒng)計(jì)顯示，2018以來，國內(nèi)各類型鈦白粉產(chǎn)品價(jià)格平均上漲幅度超過500元/噸。某知名鈦白粉企業(yè)的管理層向記者表示，受市場需求、原輔材料漲價(jià)、環(huán)境保護(hù)等諸多因素影響，今年鈦白粉市場需求仍將保持增長，價(jià)格或?qū)⒎€(wěn)中有升。
中核鈦白
中核鈦白：鈦白粉量價(jià)齊升，產(chǎn)能投放在路上
中核鈦白002145
研究機(jī)構(gòu)：西南證券分析師：商艾華，黃景文撰寫日期：2018-03-12
事件：公司發(fā)布2017年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.6億元，同比增長59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比增長362.1%.同時(shí)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20元（含稅）。
鈦白粉量價(jià)齊升，提高營業(yè)收入，資產(chǎn)減值損失略壓制業(yè)績。由于公司主要產(chǎn)品鈦白粉價(jià)格的上漲和銷量的增加，其鈦白粉業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比大增60.1%，毛利率也因此大幅提升8.6個(gè)百分點(diǎn)至33.6%，拉動(dòng)公司業(yè)績大幅增長。由于運(yùn)費(fèi)和出口費(fèi)用的增加銷售費(fèi)用同比增加12.4%，管理費(fèi)用因研發(fā)投入、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及修理費(fèi)用增加而增加44.3%，但是增幅均低于營收增幅，加之財(cái)務(wù)費(fèi)用基本穩(wěn)定，帶動(dòng)歸母凈利潤的大幅增長。此外，由于報(bào)告期內(nèi)發(fā)生資產(chǎn)減值損失1.4億元，略微壓制公司業(yè)績表現(xiàn)。
供需格局優(yōu)異，鈦白粉價(jià)格中樞有望持續(xù)上移。2017年鈦白粉需求超預(yù)期，凈出口61.6萬噸，同比增長15.9%，表觀消費(fèi)量225.4萬噸，同比增長9.1%，致使17年整體盈利能力改善。若18年整體需求增速僅為5%，需求增量約為14.4萬噸，高于18年行業(yè)新增的10萬噸產(chǎn)能，供需格局將持續(xù)優(yōu)化，鈦白粉價(jià)格中樞有望持續(xù)上移。且未來產(chǎn)能增速有限。長期來看，硫酸法新增裝置受環(huán)保限制，氯化法還有待進(jìn)一步技術(shù)突破，擴(kuò)產(chǎn)話語權(quán)掌握在少數(shù)氯化法企業(yè)手中，供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善和龍頭集中的趨勢明顯。需求端來講，我們判斷內(nèi)需有望保持穩(wěn)定，出口有望持續(xù)向好。此外，國外鈦白粉巨頭提價(jià)也將進(jìn)一步利好我國鈦白粉出口，從而帶動(dòng)鈦白粉需求穩(wěn)中向好。
鈦白粉第一梯隊(duì)企業(yè)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充。公司目前擁有產(chǎn)能25萬噸，位列國內(nèi)鈦白粉行業(yè)第二，且建有甘肅、江蘇、安徽三大生產(chǎn)基地，緊靠客戶集中地區(qū)，發(fā)揮多區(qū)域布局優(yōu)勢。公司東方鈦業(yè)10萬噸鈦白粉產(chǎn)線正在加速建設(shè)中，有望于2018年試車成功并穩(wěn)定生產(chǎn)，該裝置也是目前唯一的在建硫酸法裝置，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)環(huán)境和環(huán)保趨勢下，新增硫酸法裝置可以看作一種稀缺資源，屆時(shí)公司產(chǎn)能規(guī)模和綜合競爭實(shí)力將繼續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為0.40元、0.52元、0.61元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14倍、10倍和9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、鈦白粉價(jià)格周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、國際競爭風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。
龍蟒佰利
龍蟒佰利：加碼上游鈦資源，充分受益景氣周期
龍蟒佰利002601
研究機(jī)構(gòu)：西南證券分析師：商艾華，黃景文撰寫日期：2018-03-20
加碼上游鈦資源，原材料自給率有望進(jìn)一步提升。公司目前已擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，擁有78萬噸鈦精礦產(chǎn)能，原材料供應(yīng)穩(wěn)定，當(dāng)前原材料自給率接近6成，具有全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。本次重大資產(chǎn)收購之后，公司對(duì)于上游鈦資源把控能力將得到進(jìn)一步增強(qiáng)，原材料自給率有望進(jìn)一步提高，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢將更為明顯。
供需格局優(yōu)異，鈦白粉價(jià)格中樞有望持續(xù)上移。2018年鈦白粉供需格局將持續(xù)優(yōu)化，鈦白粉價(jià)格中樞有望持續(xù)上移。供給端：2018年鈦白粉新增產(chǎn)能為10萬噸，產(chǎn)能增速有限。且長期來看，硫酸法新增裝置受環(huán)保限制，氯化法還有待進(jìn)一步技術(shù)突破，擴(kuò)產(chǎn)話語權(quán)掌握在少數(shù)氯化法企業(yè)手中，供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善和龍頭集中的趨勢明顯。需求端：需求有望超預(yù)期。2018年二線房地產(chǎn)調(diào)控已開啟邊際松動(dòng)，且三四五線棚改貨幣化力度不減，房地產(chǎn)銷售面積較2017年預(yù)計(jì)有所下滑但仍有望維持在較高水平，從而帶動(dòng)鈦白粉需求持續(xù)強(qiáng)勁。再者，海外房地產(chǎn)向好，疊加國外鈦白粉巨頭提價(jià)，出口有望持續(xù)向好。
核心資產(chǎn)價(jià)值凸顯，產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)享有龍頭溢價(jià)。公司目前具備56萬噸/年鈦白粉產(chǎn)能，是亞洲第一、世界第四的鈦白粉企業(yè)，也是國內(nèi)唯一一家同時(shí)具有硫酸法和氯化法雙工藝規(guī)?；a(chǎn)的鈦白粉企業(yè)，目前正有20萬噸氯化法擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在建。從全球角度來看，氯化法是鈦白粉主流工藝，基本由國外企業(yè)壟斷，隨著龍蟒佰利氯化法的優(yōu)化和擴(kuò)產(chǎn)，公司將真正擁有爭取全球氯化法鈦白粉市場的能力，核心資產(chǎn)價(jià)值越發(fā)凸顯。
盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。暫不考慮并購事宜，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為1.23元、1.47元、1.76元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為15倍、13倍和10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鈦白粉價(jià)格周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、國際競爭風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。
寶鈦股份
寶鈦股份：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本管控，未來發(fā)展高度可期
寶鈦股份600456
研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券分析師：黎韜揚(yáng)撰寫日期：2017-11-13
事件。
10月27日公司發(fā)布三季報(bào)，2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.08億元，同比增長30.04%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-2687萬元，同比減虧8926萬元，同比增長76.86%.
簡評(píng)。
三季度業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)績大幅度扭虧。
公司主要從事鈦及鈦合金的生產(chǎn)、加工和銷售，是中國最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)、科研基地。公司擁有國際先進(jìn)、完善的鈦材生產(chǎn)體系，主要產(chǎn)品為各種規(guī)格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復(fù)合材產(chǎn)品。
公司第三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績大幅扭虧，三季報(bào)業(yè)績符合此前的預(yù)期。營收增長的原因是母公司及公司控股子公司山西寶太新金屬開發(fā)有限公司營業(yè)收入增加所致，歸母凈利潤增長的原因是公司營業(yè)收入增長以及子公司效益提升所致。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力業(yè)績提升，市場發(fā)展機(jī)遇可期。
公司所處的行業(yè)為鈦行業(yè)，鈦行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要的地位，對(duì)國防、經(jīng)濟(jì)及科技的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，是支撐尖端科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的重要原材料產(chǎn)業(yè)，也是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。今年前三季度，公司主營鈦材產(chǎn)品，軍品、民品、出口鈦占比分別約為30%、55%、15%，其中軍品和出口鈦毛利率分別約為40%和20%，民品鈦材毛利率水平偏低。今年前三季度公司出口和軍用高端鈦材的產(chǎn)銷量同比去年有所增長，高附加值產(chǎn)品占比的提升彌補(bǔ)了低端民用鈦材的虧損。
隨著國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來鈦行業(yè)在航空、航天、船舶、核電、信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、體育休閑、海水淡化等產(chǎn)業(yè)上仍有較大的市場發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)的部署和安排，公司將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領(lǐng)域的應(yīng)用比例，進(jìn)一步加大研發(fā)力度，建立項(xiàng)目專人跟蹤、專人負(fù)責(zé)的機(jī)制，提高高端鈦材的市場占用率。
成本管控力度逐步增強(qiáng)，高端鈦材研發(fā)獲得立項(xiàng)。
公司第三季度管理費(fèi)用為1.14億元，占總收入9.96%，較去年同期減少13.17%，第三季度管理費(fèi)用為0.66億元，占總收入7.6%，較去年同期減少2.1%，說明公司成本管控力度逐步加強(qiáng)。年初至今，公司已經(jīng)獲得相關(guān)科技成果獎(jiǎng)8項(xiàng)，授權(quán)專利8項(xiàng)，承擔(dān)的“高精度鈦/鋯合金擠壓型材制備技術(shù)”專項(xiàng)獲得國家重點(diǎn)基礎(chǔ)材料技術(shù)提升與產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)專項(xiàng)立項(xiàng)。公司是國家鈦加工材標(biāo)準(zhǔn)和鈦材國軍標(biāo)的主要制訂者，未來將受益于軍工現(xiàn)代化的加速。
公司是中國最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)、科研基地，受鈦行業(yè)觸底反彈影響，公司業(yè)績回升。為應(yīng)對(duì)鈦行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩局面，公司積極推進(jìn)高端鈦材發(fā)展，隨著我國航空航天等高端應(yīng)用領(lǐng)域快速發(fā)展，具有高附加值的高端鈦材利潤空間將擴(kuò)大，公司將持續(xù)受益。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力業(yè)績提升，未來發(fā)展高度可期，維持評(píng)級(jí)，給予增持評(píng)級(jí)。
公司所處的行業(yè)為鈦行業(yè)，鈦行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要的地位，對(duì)國防、經(jīng)濟(jì)及科技的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，是支撐尖端科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的重要原材料產(chǎn)業(yè)，也是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。公司作為該領(lǐng)域的寡頭之一，多年積攢的技術(shù)優(yōu)勢和客戶渠道優(yōu)勢是市場所公認(rèn)的。我們相信，隨著國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司未來的發(fā)展前景高度可期。預(yù)計(jì)公司2017年至2019年的歸母凈利潤分別為0.49、0.83、1.51億元，同比增長分別為32.43%、69.39%、81.93%，相應(yīng)17年至19年EPS分別為0.11、0.19、0.35元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為202、117、63倍，維持評(píng)級(jí)，給予增持評(píng)級(jí)。