（報告出品方/作者：東亞前海證券，李子卓、丁俊波）

1.螢石是氟元素最主要來源，戰(zhàn)略意義凸顯

1.1.概述：螢石是氟化工產業(yè)鏈起點，為戰(zhàn)略性資源

螢石，又稱氟石，屬鹵化物礦物，其主要成分是氟化鈣（CaF2）,鈣原子與周圍八個氟原子配位，氟原子被四個鈣原子包圍，形成理想的四面體。螢石晶體結構會直接影響其表面性質，影響藥劑與螢石作用效果，并關系到難處理螢石的提純。從螢石的結構來看，其晶體結構存在“空洞”，很容易被其他離子填充，因此顏色多樣，有綠、黃、紫、白、藍、黑等多種顏色。

螢石是氟元素最主要來源，也是氟化工產業(yè)鏈的起點。螢石可以按CaF2質量分數分為冶金螢石、陶瓷級螢石和化工螢石。冶金螢石質量分數為65%~85%，主要用于鋼鐵工業(yè)、有色金屬、光學元件、工藝品和中醫(yī)藥；陶瓷級螢石質量分數 85%~95%，主要用于水泥工業(yè)、陶瓷工藝和玻璃工業(yè)；化工螢石質量分數>97%，與硫酸反應可制成氫氟酸，氫氟酸下游主要包括含氟精細化學品、氟化鹽、含氟烷烴及含氟聚合物。螢石是最重要的氟化物原料，氟化工行業(yè)因其產品具有性能高、附加值高等特性，被譽為“黃金產業(yè)”。

螢石在信息技術、新能源、高端制造等領域有廣泛應用，具有不可替代的戰(zhàn)略地位。在信息技術領域，氟化氫及含氟特種氣體是集成電路、半導體等的清洗劑和刻蝕氣體；在新能源領域，螢石被用于鋰電池正極材料、電解液的生產，也是鈾濃縮提純加工必需的原材料；在新材料領域，螢石下游產品氟硅膠被用于交通工具的嚴密封閉，高性能氟材料被用于航天、光伏發(fā)電等關鍵領域；此外，螢石也被用于生物領域、高端制造領域及節(jié)能環(huán)保領域，是眾多高新技術行業(yè)的上游原料，具有不可替代的戰(zhàn)略地位。

螢石被多國列入戰(zhàn)略性資源清單，國家安全意義凸顯。據《全國礦產資源規(guī)劃（2016－2020 年）》，為保障國家經濟安全、國防安全和戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展需求，我國將石油、天然氣、煤炭、稀土、晶質石墨等24種礦產列入戰(zhàn)略性礦產目錄，作為礦產資源宏觀調控和監(jiān)督管理的重點對象，并在資源配置、財政投入、重大項目、礦業(yè)用地等方面加強引導和差別化管理，提高資源安全供應能力和開發(fā)利用水平。同時，包括歐盟、加拿大、美國等多國在內的國家同樣重視螢石的戰(zhàn)略意義，被列為所在國/組織的關鍵礦產資源清單。

1.2.分布：全球存結構性稀缺，我國為第二大資源國

1.2.1.全球：分布不均，形成結構性稀缺

全球螢石總儲量為 3.2 億噸，墨西哥、中國、南非和蒙古的螢石儲量占比過半。首先，從總量上看，2010-2022 年全球螢石儲量穩(wěn)定增長，根據2022年美國地質調查局公布的世界螢石儲量數據，截至2021 年底世界螢石總儲量為 3.2 億噸（折合氟化鈣）；其次，從分布上看，螢石資源主要分布在墨西哥、中國、南非、蒙古，截至 2021 年底其螢石儲量分別為6800萬噸、4200 萬噸、4100 萬噸、2200 萬噸，占全球螢石儲量比分別為21.25%、13.13%、12.81%、6.88%。而美國、歐盟、日本、韓國和印度幾乎少有螢石資源儲量，世界范圍內，螢石分布形成結構性稀缺。

1.2.2.我國：總量豐富，分布集中

我國螢石資源總量豐富，分布集中于湖南、內蒙、云南、浙江等地。儲量方面，據美國地質調查局數據，除 2017 年我國螢石儲量有明顯的核增外，近五年我國螢石儲量相對平穩(wěn)，2021 年螢石儲量達到4200萬噸。從地域分布來看，我國螢石資源分布的區(qū)域性集中特征顯著，主要分布于湖南、內蒙古、云南、浙江、河南，其資源量分別為9300 噸、7355萬噸、4300萬噸、2300 萬噸和 1367 萬噸，以上五省（區(qū)）螢石資源量占全國總量的87%以上。

我國螢石礦主要分三種類型。我國螢石礦床主要分為沉積改造型、熱液充填型和伴生型礦床三種類型。沉積改造型礦床主要分布于內蒙古、貴州和云南省，典型礦床為蘇莫查干敖包螢石礦，該礦床螢石資源量達1000萬噸，品位在 22%-86%之間，平均為 78%，是世界級的大規(guī)模單一螢石礦床。熱液填充型礦床主要分布于東南沿海浙江、福建、江西等省，典型礦床為安徽寧國莊村和浙江遂昌湖山等。伴生型礦床主要分布于湖南省東部、南部和云南省南部及內蒙古白云鄂博一帶，典型礦床有內蒙古白云鄂博式鐵鈮稀土伴生螢石礦礦床和湖南省郴縣柿竹園鎢錫鉬鉍伴生螢石礦床，其中白云鄂博礦是我國重要的鐵、稀土、鈮共生礦，稀土折氧化物儲量3500萬噸，居世界第一，螢石儲量 1.3 億噸，居世界第二。

2.供給：我國儲采比低，螢石資源保護逐步加強

2.1.我國產量居首，單一礦山質優(yōu)量少

中國螢石產量居全球第一。首先，從產量上看，近五年全球螢石產量穩(wěn)步增長，根據2022年美國地質調查局公布的世界螢石產量數據，截至2021年底世界螢石總產量為 860 萬噸；其次，分國家來看，2021 年，中國、墨西哥、蒙古是世界螢石生產大國，其螢石年產量分別為540 萬噸、99萬噸、80 萬噸，占全球螢石產量比分別為 63%、11%、9%，而德國、伊朗、巴基斯坦、美國等國螢石產量較少，世界范圍內，螢石產量存在結構性不平衡。

單一礦山數量多、儲量少，且開發(fā)程度高。礦山類型方面，截至2018年，我國主要螢石礦床約 230 處，其中單一型螢石礦190 處，占總礦床數的 82.6%；共伴生型礦床數 40 個，占比 17.4%。單一型螢石礦床數量多，但單個礦床儲量少，根據中國礦業(yè)聯合會螢石產業(yè)發(fā)展委員會調查，截至2018 年底，我國保有氟化鈣資源量 28255 萬噸，其中，共伴生型礦床19355萬噸，占比 68.5%；單一型礦床 8900 萬噸，占比31.5%。伴生礦數量少，儲量大，資源品質較差。伴生礦中湖南、內蒙古等地以有色金屬、稀有金屬伴生為主，云、貴、川等地主要以重晶石共生的重晶石螢石礦為主。我國單一型礦床螢石資源每年消耗氟化鈣 610

大型礦山數量僅占 1.7%，高品位富礦少、貧礦多，品位大于80%的高品位富礦占總量不到 10%。根據中國礦業(yè)聯合會螢石產業(yè)發(fā)展委員會的調查數據，目前我國螢石礦山數量約為 938 個，而大型礦山僅16個，占比僅為 1.7%；中型礦山 41 個，小型礦山 881 個，中小型礦山合計占比98.3%。而在小規(guī)模礦山開采過程中，往往伴隨著采富棄貧、小規(guī)模作業(yè)等現象，造成資源浪費和生態(tài)破壞。在查明的資源總量中，我國單一螢石礦平均CaF2品位約為 35%～40%，CaF2品位大于65%的富礦（可直接作為冶金級塊礦）僅占單一螢石礦床總量的 20%，CaF2品位大于80%的高品位富礦占總量不到 10%。

我國單一礦螢石品質優(yōu)良，適用于高端產業(yè)。世界各國的螢石資源的品質存在較大差異，舉例來說，南非螢石含鐵較高、蒙古國螢石含磷較高、墨西哥螢石含砷較高，而我國單一螢石資源品質高且含雜質少，是優(yōu)質資源，被大量用于高端產業(yè)，他國資源難以替代，重要性凸顯。過度開采問題嚴重，儲采比遠低于世界平均水平，綜合回收開采率有待提高。盡管為世界第二大螢石資源國，我國螢石儲量與資源開發(fā)量并不匹配，2021 年我國螢石儲量占世界儲量的13%，卻貢獻了63%的產量。另外，據 USGS 數據計算，2021 年我國螢石資源的儲采比僅為7.78，遠低于世界平均水平 37.21，儲采比嚴重失衡。綜合回收率低同樣是我國螢石開采中的一大問題，據中國礦業(yè)聯合會螢石產業(yè)發(fā)展委員會數據，目前我國螢石資源的綜合回收率僅為 51.43%，造成螢石資源的嚴重浪費和環(huán)境污染，回收率亟需提升。

2.2.我國加強螢石出口管控，現已為凈進口國

我國通過加強螢石出口關稅調控、提高螢石回采率等多舉措，保護國內螢石資源。首先，在進出口方面，我國對螢石出口采取配合許可制度，從出口退稅逐步發(fā)展為征收出口關稅。2007-2009 年，財政部多次調整螢石和氫氟酸出口關稅，控制螢石資源出口量；其次，國內方面，不斷提升螢石礦資源稅額。2010 年 6 月起，我國將螢石資源稅使用稅額由3元/噸調整至 20 元/噸，2016 年 5 月將螢石礦資源稅按應稅產品銷售額（不含運雜費）的 3.05%計繳。再次，工信部劃定準入標準，嚴格限制新企業(yè)進入，并進一步限制開采規(guī)模，提高露天開采回采率，以保護國內螢石資源。

我國螢石產量近五年逐年提高，現已為螢石凈進口國。產量方面，2017-2021 年我國螢石產量呈現出上升趨勢，產量從2017 年的350萬噸提高到 2021 年的 540 萬噸；進口方面，2017-2021 年我國螢石進口量整體增加，進口量從 2017 年的 16.23 萬噸提高到2020 年的78.15 萬噸，2021年略有下降，為 66.80 萬噸；出口方面，2017-2021 年我國螢石出口整體呈現波動下降的態(tài)勢，出口量從 2017 年的 33.68 萬噸下降到2020 年的17.59萬噸，2021 年出口量有所上升，為 20.94 萬噸，2022 年1-8 月份累計出口量為28.63萬噸，同比提升 150%，且高于去年全年，主要原因系國外部分礦山停產，國外客戶轉向我國廠商購買，拉動螢石出口量提升。

進口螢石多為低品位礦石，高品位礦石出口量近兩年減少。從低品位螢石礦來看，2017 年-2021 年我國低品位螢石礦進口量整體高于出口量，且呈現上升趨勢，進口量從 2017 年的 14.02 萬噸上升到2020 年的60.77萬噸；從高品位螢石礦來看，其進口量呈現出波動上升的趨勢，2020 和2021年已經高于出口量；出口量近兩年呈現下降趨勢，2021 年僅為4.47萬噸，2022年出口量急劇增加，僅 1-8 月出口量高達14.6 萬噸?？傮w來看，我國近五年低品位螢石進口量多于高品位螢石進口量，低品位螢石礦的出口量低于高品位螢石礦。

進口主要來自于蒙古，出口主要面向日本、印尼。進口來源地方面，我國螢石多從蒙古進口，2021 年進口量為47.3 萬噸，其次是南非和墨西哥，分別為 6.9 和 4.4 萬噸；我國出口主要面向日韓和印尼，2021 年日本為我國螢石的第一大出口國，出口量為 5.2 萬噸，其次是印尼和韓國，出口量分別為 5.0 和 3.3 萬噸。

2.3.開采技術進步，伴生礦或將為重要螢石來源

伴生螢石礦因存在諸多選礦回收問題，多年來未大量利用。我國伴生螢石礦開采回收過程中主要存在以下問題：第一，螢石多與鉬、鎢、錫、鉍等金屬共生，選礦工藝中的金屬浮選藥劑對螢石選別影響較大，螢石被強烈抑制。第二，傳統(tǒng)的螢石捕收方法中，所采用的藥劑不耐低溫，冬季使用的經濟性與回收率均較低。第三，伴生螢石礦的螢石品位低，與鎢錫礦、鉛鋅、稀土-鐵伴生的螢石品位一般為15%-20%；與石英、硫化物、石英-重晶石-方解石伴生的螢石品位一般為30%-60%，且礦物性質相近，分離難度大。因此，在過去的諸多年中，伴生螢石礦并未被大規(guī)模開采。開采技術進步加快伴生礦利用，后期或將成為重要螢石來源。經諸多探索，現有新工藝應用于螢石開采過程中，如新型螢石活化劑、耐低溫螢石捕收劑和復雜脈石礦物分步抑制劑，可以顯著提高螢石精礦回收率。以郴氟公司為例，該礦區(qū)的給礦螢石為品位為17%-20%（CaF2含量）的柿竹園鉬鉍鎢金屬礦選廠浮鎢尾礦礦漿，新工藝所得的礦石品位和回收率較舊工藝有明顯提高。技術進步直接提高螢石選礦廠的經濟效益，伴生礦開采局面也將隨著該類選礦技術的進步而逐步打開，在我國單一螢石礦品位下降的背景下，后期伴生礦有望成為螢石的重要來源。

3.需求：傳統(tǒng)領域企穩(wěn)回升，新興領域貢獻增量

目前螢石下游主要消費領域為氫氟酸和氟化鋁。根據百川盈孚數據，2021 年螢石下游主要消費領域為氫氟酸和氟化鋁，占比分別為56.33%和24.80%，冶金、建材和其他應用占比分別為8.63%、8.09%和2.16%。制冷劑、冶金和建材為傳統(tǒng)需求領域，隨著國家加大穩(wěn)增長政策力度，傳統(tǒng)領域的螢石消費有望回升；電子級氫氟酸、含氟鋰電材料、多種含氟聚合物為新興領域，近年來快速發(fā)展且景氣持續(xù)上行，未來有望貢獻巨大需求增量。

3.1.傳統(tǒng)領域：制冷劑或底部反轉，建材冶金有望恢復

3.1.1.制冷劑：配額爭奪即將收尾，行業(yè)拐點將至

制冷劑是氟化氫（氫氟酸）下游最主要的應用，2021 年占比37.1%。制冷劑，亦稱冷媒、雪種，是各種熱機中借以完成能量轉化的媒介物質。其工作原理為，在制冷系統(tǒng)中不斷改變自身狀態(tài)，進行吸、放熱轉移熱量來實現制冷。制冷劑應用廣泛，主要用于空調、冰箱、汽車、商業(yè)制冷設備等產品。制冷劑是氟化氫下游最主要的應用，2021 年無水氟化氫下游應用領域中制冷劑消費占比達 37.1%。

為降低臭氧層破壞度和溫室效應，制冷劑現已迭代至第三代。第一代制冷劑是氯氟烴（CFCs）類物質，具有高臭氧消耗潛能值（ODP）和全球變暖系數（GMP），破壞性極強，目前在全球范圍內已淘汰；第二代制冷劑是含氫氯氟烴（HCFCs）類物質，雖然具有較低臭氧消耗潛能，但從長期來看仍具有較高破壞性，目前發(fā)達國家已基本淘汰，發(fā)展中國家進入減產階段；第三代制冷劑是氫氟烴（HFCs）類物質，對臭氧層無影響，但具有較高全球變暖系數，大量使用會加劇溫室效應，目前發(fā)達國家已進入淘汰初期，發(fā)展中國家進入淘汰基準期；第四代制冷劑是氫氟烯烴（HFOs）類物質，對臭氧層無影響同時溫室效應小，但其在效果、成本、安全等方面技術還不成熟，目前仍處于初期探索階段。

三代制冷劑將在未來一定時間內將為我國主流制冷劑。根據《蒙特利爾協(xié)定書》的淘汰要求，我國需要在 2015 年將制冷劑用途的HCFCs削減至基線水平的 90%，2020 年和 2025 年削減至基線水平的65%和32.5%。2016年,《蒙特利爾議定書》締約方達成《基加利修正案》，旨在限控溫室氣體氫氟碳化物（HFCs），協(xié)同應對臭氧層耗損和氣候變化。2021年我國宣布接受《基加利修正案》，我國應在 2020 年至2022 年HFCs 使用量平均值基礎上，于 2024 年凍結三代制冷劑的消費和生產于基準值，2029 年削減10%，到 2045 年后將使用量削減至其基準值 20%以內，期間過程較長。目前二代制冷劑使用量大幅削減，四代制冷劑尚未成熟，我們預計未來一定時間內，第三代制冷劑將成為我國主流制冷劑。

配額爭奪戰(zhàn)即將完結，價格有望進入上行通道。由于2020-2022年的產銷情況為我國未來 HFCs 配額分配的基準線，制冷劑生產企業(yè)不惜通過犧牲業(yè)績、壓低價格的方式提升銷量，搶奪三代制冷劑配額。2022年是《基加利修正案》基線期的最后一年，我國制冷劑企業(yè)的配額爭奪戰(zhàn)即將完結，制冷劑行業(yè)逐步回歸正常狀態(tài)。根據百川盈孚數據，截至2022年10月13日，R134a 和 R125 市場均價分別為 24500 和36750 元/噸，較2021年初均上漲 36.11%。R32 市場均價為 13000 元/噸，較9 月底上漲2.8%，價格已接近行業(yè)底部，未來有望持續(xù)上行。

第三代制冷劑含氟量提升，將進一步帶動螢石需求。第三代制冷劑是氫氟烴類物質，與前代氫氯氟烴類物質相比含氟量更高，對氟的需求更大。根據百川盈孚數據和公司公告，第二代制冷劑氟元素質量分數基本在16%-44%之間，而第三代制冷劑氟元素質量分數普遍在67%以上，其中HFC-125 氟元素質量分數更可達 79.15%。螢石作為唯一提供氟元素的原材料，其需求將被進一步帶動。

3.1.2.冶金：螢石為助溶劑，存在需求反轉預期

螢石在冶金領域主要用作助熔劑，有助于金屬性能提升和雜質脫離。螢石熔點為 1437℃，在高溫下具有熔點低、黏度低等特點，因此在冶金領域主要是作為助熔劑，以降低難熔金屬的熔點，加強爐渣的流動性，從而提高渣和金屬的分離程度，改善冶煉過程中的脫硫、脫磷過程，提高金屬性能及其可煅性，增強抗張強度。此外，在冶煉過程中它還有助于金屬脫離雜質元素，進而加強金屬的熱塑性和扯斷強度，是冶金工業(yè)中重要的礦物原料。用于冶金的螢石品質要求 CaF2含量大于65%，雜質二氧化硅含量低于 32%，磷和硫的含量不得超過 0.08%和0.3%，因此用于冶金的螢石產品需要是高品質螢石礦或是經過提煉的螢石精粉。

電解鋁需求穩(wěn)中有增，帶動氟化鋁及螢石需求提升。從我國電解鋁的表觀消費量來看，2017-2021 年我國電解鋁消費整體呈現增長趨勢，尤其是2020 年以來，受新能源汽車的發(fā)展帶動，車用鋁材得到顯著提升，拉動電解鋁消費量持續(xù)上行，2020和2021年其表觀消費量分別同比增長8%和5%。氟化鋁多數用于電解鋁的生產，電解鋁的需求提升將帶動氟化鋁需求向好，進而帶動螢石的需求增量。

目前電解鋁庫存處于自 2018 年以來的歷史低位，需求有望迎來反轉。根據百川盈孚數據，截至 2022 年 10 月 27 日，我國電解鋁庫存處于自2018年以來的歷史低位。工廠庫存方面，目前庫存量為8.71 萬噸，同比降低39.51%；市場總庫存方面，目前庫存量為63.85 萬噸，同比降低36.81%。隨著國內穩(wěn)經濟等相關舉措的推出，終端需求轉好將刺激電解鋁需求恢復，低庫存下，電解鋁有較強的補庫存需求，氟化鋁及螢石需求有望迎來反轉。

3.1.3.建材：可用于水泥、玻璃、陶瓷等，需求有望復蘇

螢石在建材方面，可用于水泥、玻璃、陶瓷等多個領域。建材工業(yè)中，螢石主要作為助熔劑、礦化劑、瓷釉用于玻璃、水泥、陶瓷的生產過程中。具體來說，在玻璃生產領域，螢石可以作為助熔劑促進玻璃原料熔化，加入量為爐料的 1%-3%，也可作為遮光劑將玻璃變成乳白色的半透明體，加入量為爐料的 10%-20%；在水泥領域，螢石作為礦化劑能降低爐料的燒結溫度，減少燃料消耗，同時增強燒結時熟料液的相粘度，促進3CaO·SiO2的形成，加入量一般為爐料的 0.8％-5%。在陶瓷領域，螢石在瓷釉生產過程中起到助色和助熔作用。如在紅色瓷釉中加入螢石后能色澤光亮鮮艷，加入量一般約 10％-20％。

近年來建筑業(yè)穩(wěn)步增長，房地產需求復蘇有望拉動螢石需求量提升。近年來我國建筑業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)健，根據國家統(tǒng)計局數據，2021年建筑業(yè)總產值為 29.31 萬億元，2011-2021 年年均復合增長率為9.67%。2022年以來，為拉動經濟穩(wěn)定增長，克服疫情影響，國家加大基建投資力度，充分發(fā)揮基建托底作用。隨著“穩(wěn)增長”一攬子政策落地，建筑業(yè)有望持續(xù)復蘇，拉動螢石需求提升。

3.2.新興領域：新能源有顯著增量，聚合材料空間廣闊

新能源：含氟材料在鋰電池中的應用包括粘結劑、電解質鋰鹽、添加劑等。由于含氟精細化學品有很好的電化學穩(wěn)定性，因此在鋰電池中具有非常廣泛的應用。在電解液中，含氟精細化學品應用包括六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰、FEC 等；在正極中，鋰電級PVDF 作為粘結劑難以被替代；在負極中，氫氟酸在石墨負極的生產中起到重要的作用。

3.2.1.含氟鋰電材料：行業(yè)高速發(fā)展，需求顯著增加

PVDF：動力鋰電池與儲能鋰電池高速發(fā)展，拉動鋰電級PVDF需求量持續(xù)提升。動力鋰電池方面，PVDF 在鋰電池中主要用作正極粘結劑和隔膜涂覆材料，2014-2021 年，我國動力鋰電池出貨量從3.7GWh增長到226GWh，年均復合增長率達 79.9%，其中2021 年同比增長182.5%。儲能鋰電池方面，2016-2021 年，我國儲能鋰電池出貨量從3.1GWh增長到48GWh，年均復合增長率達 73.0%。雙碳目標驅動下，鋰電行業(yè)有望維持高速發(fā)展態(tài)勢，拉動鋰電級 PVDF 需求量持續(xù)提升。

電解液領域——六氟磷酸鋰：當前主流電解質鋰鹽。電解液主要組成成分包括電解質鋰鹽、有機溶劑和添加劑，其中電解質鋰鹽是鋰離子電池充放電工作時傳輸鋰離子的關鍵主體。目前常見的鋰鹽包括六氟磷酸鋰（LiPF6）、四氟硼酸鋰（LiBF4）、雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）等，其中LiPF6為主流鋰鹽。目前，工業(yè)上生產 LiPF6的方法以氟化氫溶劑法為主，即先將鹵化鋰溶解在無水氟化氫中，再通入高純PF5氣體反應得到LiPF6溶液，再經過結晶、分離、干燥得到 LiPF6產品。

電解液領域——雙氟磺酰亞胺鋰：優(yōu)勢明顯，發(fā)展?jié)摿^大。雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）是一種新型鋰鹽，與六氟磷酸鋰相比，LiFSI 中的F?可以減弱鋰鹽陰陽離子間的配位作用，進而增強Li+的活動性。因此LiFSI具有比 LiPF6 更高的導電率、化學穩(wěn)定性和熱穩(wěn)定性。此外，LiFSI 能顯著提升電池性能，包括低溫性能、循環(huán)壽命和耐高溫性能等，發(fā)展?jié)摿^大。

電解液領域——FEC 為國內主流電解液添加劑之一。電解液添加劑的應用可顯著改善電解液性能，種類眾多，其中氟代碳酸乙烯酯（FEC）能抑制電解液的分解，具備較好的形成 SEI 膜的性能，能顯著改善電解液的低溫性能，為國內主流添加劑。2020 年在國內電解液添加劑出貨量中，FEC出貨量占比達 21.7%，僅次于 VC。

電解液產量高速增長，拉動電解質鋰鹽與FEC 需求量持續(xù)提升。產能方面，根據百川盈孚數據，2021 年我國電解液產能為99.99 萬噸，同比增長 67.94%。產量方面，2017-2021 年，我國電解液產量從11.92萬噸增長到47.93 萬噸，年均復合增長率為 41.61%，其中2021 年同比增長60.68%。隨著鋰電行業(yè)高速發(fā)展，電解液新增產能陸續(xù)釋放，鋰鹽和FEC需求量有望持續(xù)提升。

3.2.2.電子級氫氟酸：光伏半導體協(xié)同發(fā)力，國產替代空間廣闊

電子級氫氟酸主要用于光伏和集成電路領域，國產替代空間廣闊。電子級氫氟酸是氟化氫的水溶液，對金屬、玻璃、混凝土等具有強烈腐蝕性。由于氫氟酸是少有的能夠和 SiO2發(fā)生反應的酸類濕電子化學品之一，故電子級氫氟酸被廣泛用于集成電路、太陽能光伏和液晶顯示屏等領域。它的純度和潔凈度對集成電路的成品率、性能及可靠性十分重要。目前電子級氫氟酸的純度判斷依據國際 SEMI 標準，共有G1-G5 五個等級。目前我國濕電子化學品主流產能仍以 G2、G3 產品為主，G5 產品仍多數依賴進口，少有國內企業(yè)可進行 G5 級別產品的生產，國產替代空間廣闊。

光伏行業(yè)和半導體行業(yè)高速發(fā)展，拉動電子級氫氟酸需求提升。光伏方面，2012-2021 年，我國光伏新增裝機量從3610MW增長到52985MW，年均復合增長率達 34.8%。隨著發(fā)展可再生能源成為全球共識，光伏行業(yè)有望維持高速發(fā)展。半導體方面，根據國際半導體產業(yè)協(xié)會（SEMI）數據，2021 年全球半導體設備市場規(guī)模為 1026 億美元，同比增長44%。在5G、智能穿戴設備等新興領域的推動下，半導體市場有望迎來較大增長。

3.2.3.含氟聚合物：用于眾多戰(zhàn)略性新興產業(yè)，前景向好

含氟聚合物應用廣泛，傳統(tǒng)和新興領域多點開花。含氟聚合物是指有機高分子主鏈或側鏈中與碳原子直接共價鍵相連的氫原子用氟原子全部或部分取代的高分子聚合物，其單體眾多、結構各異，主要包括氟樹脂、氟涂料、氟橡膠三大類。由于 C-F 鍵能較高、主鏈骨架穩(wěn)定，且氟原子極化率較低，故含氟聚合物具有耐化學性、氣候穩(wěn)定性、低表面能等多項優(yōu)良特性，被廣泛用于汽車、化工、電子電氣、工程、醫(yī)療等領域。

主要的氟聚合物包括 PVDF、PTFE 等。目前我國主要的氟聚合物產品包括聚四氟乙烯(PTFE)、聚偏氟乙烯(PVDF)、全氟乙烯丙烯共聚物(FEP)，另外，氟橡膠（FKM）、乙烯-四氟乙烯共聚物（ETFE）、全氟烷氧基樹脂（PFA）、乙烯-三氟氯乙烯共聚合物（ECTFE）等也具備較大的發(fā)展?jié)摿Αｄ囯娦袠I(yè)高速發(fā)展，有望帶動 PVDF 需求量持續(xù)上升。PVDF即聚偏氟乙烯，是一種高度非反應性熱塑性含氟聚合物，理論氟含量約為60%。據華經產業(yè)研究院數據，PVDF 廣泛應用于計算機、航空航天、光學儀器、兵器工業(yè)等應用領域，同時是鋰電池中重要的粘結劑，也可以作為太陽能背板膜的耐候層。2021 年，鋰電池是 PVDF 的最大需求領域，PVDF的下游消費中，鋰電池用、涂料、注塑、水處理和太陽能背板占比分別為39%、30%、15%、10%、6%，鋰電行業(yè)高速發(fā)展且市場空間巨大，有望帶動有望帶動 PVDF 需求量持續(xù)上升。

TFE 是應用最為廣泛的含氟材料。PTFE 于1936 年被美國杜邦公司的羅伊·普朗克特發(fā)現。由于 PE 中的氫原子全部被氟原子所取代，而氟原子的共價半徑大于氫原子的半徑，故可以把碳鏈包圍住，又由于氟原子互相排斥，使整個大分子鏈不像碳氫分子鏈一樣呈鋸齒形，而是呈螺旋結構，在 PTFE 的碳鏈骨架外形成了一個緊密的“氟代”保護層。這層保護層使PTFE 具有了極其優(yōu)異的耐溶劑性、化學穩(wěn)定性以及較低的內聚能密度，也擁有了廣泛的應用范圍。據百川盈孚數據，2020 年我國PTFE下游消費領域包括石油化工、機械、電子電器、輕工、紡織、航空航天等，其中石油化工和機械為主要消費領域，占比分別為33%和24%。

FEP 加工更為便捷，可在部分領域替代PTFE。全氟乙烯丙烯共聚物（FEP）是由四氟乙烯（TFE）和六氟丙烯（HFP）在懸浮介質自由基和乳化劑存在下通過共聚反應制備而成的。與PTFE 相比，由于引入了HFP，FEP 的相對分子質量比 PTFE 低很多，以致FEP 有更低的熔體黏度，加工性更好,彌補了 PTFE 難以加工的不足，使其成為在部分領域代替PTFE的材料。目前 FEP 主要應用于電線絕緣、要求耐化學性的管材和管件、太陽能板和太陽能集熱器的薄片和膜產品等領域。隨著含氟聚合物的應用領域持續(xù)拓寬，FEP 應用量有望持續(xù)提升。

FKM 綜合性能優(yōu)異，常用于尖端科學技術。氟橡膠（FKM）是指主鏈或側鏈的碳原子上含有氟原子的合成高分子彈性體，由經配比的VDF與HEP 于反應釜內聚合生成氟橡膠膠乳，后經凝聚、洗滌、脫水、干燥、軋煉等工序制得而成，也可在聚合時添加 TFE。與其他合成橡膠相比，除耐堿性外，氟橡膠耐透氣性、耐油性及耐候性等多種性能均為優(yōu)或者良，且最高耐熱溫度僅次于硅橡膠，綜合性能優(yōu)異，在航空、導彈、火箭，宇宙航行等尖端科學技術以及汽車工業(yè)等領域均有所應用。

ETFE 力學性能優(yōu)秀，主要用于各種建筑的棚膜塑料。ETFE是乙烯-四氟乙烯共聚物，于 20 世紀 70 年代在美國開始被研究。在保持了PTFE良好的耐熱、耐化學性能和電絕緣性能的同時，ETFE 的耐輻射和力學性能有很大程度的改善，它的抗撕拉能力極強，拉伸強度可達到48MPa，拉伸模量達 800MPa，約為 PTFE 的 2 倍。目前ETFE 主要用于農業(yè)溫室的覆蓋材料以及各種建筑物的棚膜材料。英國伊甸園、北京水立方等場館都采用了這種膜材料，具備良好的發(fā)展前景。

PFA 具備較高的熔點，同時保持可熔融加工性。全氟烷氧基樹脂（PFA）是四氟乙烯（TFE）與全氟丙基乙烯醚（PPVE）的共聚物。由于聚合物鏈中存在 PPVE 單元，PFA 熔體粘度低于 PTFE，因此可在高達260°C的工作溫度下使用，同時保持可熔融加工性。同時PFA 的熔點高于除PTFE外的所有含氟塑料，因此廣泛應用于需要更高純度、優(yōu)異耐化學性和高工作溫度的應用中，包括電線電纜、精密設備、半導體等領域。

ECTFE 性能良好，未來拓展空間較大。ECTFE 樹脂是乙烯和三氟氯乙烯 1:1 的交替共聚物，具備突出的抗沖擊性能。在保留聚三氟氯乙烯均聚物原來的優(yōu)良性能，如耐熱性、耐化學性及耐候性的同時，也具備了可以用熱塑性成型方法來加工的特點。由于其優(yōu)異特性，ECTFE在建筑工業(yè)、石油化工和汽車、航空工業(yè)、化學工程、光學及微電子行業(yè)等多個領域均得到一定的應用。目前，全球只有少量在產企業(yè)，國內尚未規(guī)?；a，產品未來發(fā)展空間較為廣闊。

4.重點公司分析

4.1.金石資源

公司目前是我國螢石行業(yè)資源儲量最大的公司。根據行業(yè)專家分析，目前我國單一型螢石礦探明的可利用資源僅為8000 萬噸礦物量左右，而公司螢石保有資源儲量 2700 萬噸，對應礦物量約1300 萬噸，且全部屬于單一型螢石礦，資源儲備總量優(yōu)勢明顯。公司擁有在產礦山8 座，其中年開采規(guī)模超過 10 萬噸/年的大型礦山 6 座，居全國第一。2021 年初，公司對外投資包鋼螢石資源綜合利用項目，首次進入共伴生螢石資源領域，未來，公司仍將通過勘查、收購等措施進一步擴充資源儲備。

開發(fā)白云鄂博礦世界級大體量礦山，資源實力再夯實。白云鄂博礦是我國重要的鐵、稀土、鈮共生礦，是世界聞名的資源寶庫，稀土折氧化物儲量 3500 萬噸，居世界第一，螢石儲量1.3 億噸，居世界第二。白云鄂博礦的主礦和東礦屬于包鋼集團，西礦、尾礦屬于包鋼股份，包鋼集團開采的白云鄂博礦石，排他性供應包鋼股份。包鋼股份擁有的白云鄂博尾礦庫，資源儲量 2 億噸，螢石儲量 4392 萬噸。白云鄂博礦大體量礦山為公司提供充足的資源保障，鞏固螢石行業(yè)龍頭地位。

公司目前是我國開采及加工規(guī)模最大的企業(yè)，未來五年將實現150萬噸/年螢石產量，螢石龍頭加速成長。公司目前采礦規(guī)模117 萬噸/年，是我國開采及加工規(guī)模最大的企業(yè)，預計 2022 年年底，包鋼金石選礦項目將形成 60 萬-80 萬噸/年螢石精粉生產規(guī)模。公司持續(xù)夯實產能實力，在2020年年報中提出，要在五年內實現 150 萬噸/年的螢石產量，2021年公司實現各類螢石產品產量超 48 萬噸，距 150 萬噸目標仍有較大空間，螢石產量將在到 2025 年間加快建設并釋放，公司加速成長，向國際螢石資源龍頭邁進。

主要產品產銷兩旺，五年間產銷量均翻倍增長。2017-2022H1公司主要產品產量、銷量均呈現增長態(tài)勢。產量方面，2017 年公司主要產品產量合計為 22.07 萬噸，而 2021 年已提高至 47.23 萬噸，顯示公司穩(wěn)定經營，生產能力顯著提高；銷量方面，2017 年公司主要產品銷量為19.46萬噸，2021年為 48.08 萬噸。公司產銷量逐年提升、五年內翻倍，彰顯公司不畏螢石價格波動，穩(wěn)步發(fā)展。

2021 年營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，酸級螢石精粉為公司最主要收入來源。營業(yè)收入方面，2018-2021 年公司營業(yè)收入整體呈增長態(tài)勢，2021年營業(yè)收入為 10.43 億元，同比增長 18.64%，增幅較大的原因主要為公司酸級螢石精粉、高品位螢石塊礦產品產銷兩旺。營收構成方面，2018-2021年公司營收主要來自于螢石產品酸級螢石精粉、高品位螢石塊礦和冶金級螢石精粉，其中，酸級螢石精粉為公司最主要收入來源。2021 年公司自產酸級螢石精粉占營收比重為 67.98%，其次為高品位螢石塊礦。

歸母凈利潤穩(wěn)步增長，凈利率有所下滑。歸母凈利潤方面，2018-2021年公司歸母凈利潤穩(wěn)步上升，2021 年實現歸母凈利潤2.45 億元，2022年前三季度同比下降 9.941%，主要原因系開采難度和開采成本上升以及人工、原材料等費用上升導致銷售成本上升，而需求端表現相對低迷，銷量有所下滑。凈利率方面，2021 年公司凈利率為24.03%，同比降低3.97pct，公司盈利能力有所減弱，未來隨著下游需求恢復，產品價格回升，公司業(yè)務結構優(yōu)化，成本控制能力持續(xù)加強，公司盈利能力后續(xù)有望提升。

4.2.永和股份

公司為氟化工行業(yè)領軍企業(yè)，螢石精粉年產能達8 萬噸。公司成立于2004 年，于 2021 年成功登陸上交所主板。公司主營業(yè)務為氟化學產品的研發(fā)、生產、銷售，產品包括無水氫氟酸、R22、R152a、R143a、混合制冷劑、含氟高分子材料等。截至 2021 年底，公司擁有采礦權2 個，探礦權3個，已經探明螢石保有資源儲量達到 329.35 萬噸礦石量，螢石精粉年產能達8萬噸。

公司產品產銷情況良好。2021 年公司R152a、R143a、混合制冷劑、含氟高分子材料外銷量分別為 1.97 萬噸、1.42 萬噸、1.69 萬噸和9625噸，無水氫氟酸和 R22 則以自用為主。公司本部擁有年混配、分裝6.72萬噸單質制冷劑、混合制冷劑的生產能力。考慮自用量和外購量，公司產品產銷率均在 95%以上，產銷情況良好。

2021 年公司營收創(chuàng)新高，營收結構有望持續(xù)優(yōu)化。2021 年公司實現營業(yè)收入 28.99 億元，同比增長 48.51%，主要原因為2021 年氟化工產品價格有所上漲，疊加公司新建裝置達產，產銷規(guī)模不斷擴大。2022年前三季度公司實現營收 27.20 億元，同比增長 28.87%。營收結構方面，氟碳化學品和含氟高分子材料及單體是公司主要的收入來源，2021 年營收占比分別為69.92%和 20.56%。隨著公司致力于研發(fā)創(chuàng)新，未來含氟高分子材料營收占比有望提升，營收結構有望持續(xù)優(yōu)化。

2021年公司歸母凈利潤大幅增長。2021年公司歸母凈利潤為2.78億元，同比增長 173.12%；2022 年前三季度公司實現歸母凈利潤2.28億元，同比增長 28.52%。公司凈利潤規(guī)模的高速增長主要由制冷劑價格回升、公司新增產能釋放等因素帶動。2022 年前三季度公司凈利率為8.38%，較2021年略有回調，主要原因為大宗商品價格高位運行、疫情導致物流運輸不暢等。未來，隨著含氟高分子材料營收占比提升，生產規(guī)模持續(xù)擴大等因素影響，公司凈利率水平有望提升。

公司產品覆蓋產業(yè)上下游。公司產品覆蓋從上游螢石開采到下游含氟高分子材料，是我國氟化工行業(yè)中產業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一。公司產品中，R22、R134a、R125 等氟碳化學品即可外銷也可自用，生產經營較為靈活。其中 R22、R142b 分別可作為 PTFE 和 PVDF 的原料，有助于公司產業(yè)鏈向下游延伸，提升產品附加值，同時確保原料供應，保障生產經營的持續(xù)性。

公司在建項目儲備豐富，聚焦含氟高分子材料和氟碳化學品。公司在建項目儲備豐富，包括邵武永和生產基地項目、邵武永和年產10kt 聚偏氟乙烯和 3kt 六氟環(huán)氧丙烷擴建項目、內蒙永和0.8 萬t/a 偏氟乙烯、1萬t/a全氟己酮、6 萬 t/a 廢鹽綜合利用項目等。截至2022 年6 月底，公司邵武永和生產基地項目一期 5 萬噸/年氫氟酸已順利開車試生產，其他生產裝置也在安裝調試，預計于 2022 年末完成建設；內蒙永和1.2 萬噸/年HFP、0.5萬噸/年 HFC-227ea 項目也進入試生產前最后階段，有望于2022年內投產。

4.3.中欣氟材

公司具有螢石-氟化氫-精細化學品全產業(yè)鏈產品。中欣氟材成立于2000年，于 2017 年上市，主要從事氟精細化學品的研發(fā)、生產和銷售，產品廣泛應用于醫(yī)藥、農藥、新材料與電子化學品三大領域。2019 年公司通過收購高寶科技及長興螢石，實現了螢石-氟化氫-精細化學品的完整產業(yè)鏈。截至 2022 年 10 月 17 日，長興礦業(yè)剩余螢石儲量約60-70 萬噸，公司年開采量為 8 萬噸原礦石。 2021年公司氟化工產品產銷量大幅增長。2021 年公司基礎氟化工產品、醫(yī)藥化工產品、農藥化工產品、新材料及電子化學品銷量分別為41.62萬噸、0.21 萬噸、0.61 萬噸和 0.05 萬噸，分別同比增長35.51%、0.57%、44.18%和 48.13%。氟化工產品產銷量大幅增長的主要原因為氫氟酸市場回暖銷量增加，硫酸技改完成，產銷量相應增加。公司產品產銷情況良好，產銷率常年維持在高位，2021 年公司醫(yī)藥化工產品和新材料和電子產品產銷率超100%。

公司營收穩(wěn)步增長，氟化工產品貢獻主要營收。2021 年公司實現營業(yè)收入 15.26 億元，同比增長 47.56%，主要原因為2021 年氫氟酸市場回暖，疊加公司新增產能釋放。2022 年前三季度公司實現營收11.76億元，同比增長 2.47%。營收結構方面，氟化工產品和農藥化工產品是公司主要的收入來源，2021 年營收占比分別為 39.03%和33.27%。隨著公司積極布局氟精細化工品和鈉離子電池，營收結構有望持續(xù)優(yōu)化。

2021年公司歸母凈利潤大幅增長。2021年公司歸母凈利潤為1.74億元，同比增長 46.67%；2022 年前三季度公司實現歸母凈利潤1.22 億元，同比下降 10.96%。公司凈利潤回調的主要原因為子公司氫氟酸原料螢石粉上漲，基礎化工產品硫酸銷售價格有所下降。2022 年前三季度公司凈利率為10.58%，較 2021 年略有回調。公司具備螢石和氫氟酸產能，具有成本優(yōu)勢，疊加公司業(yè)務不斷向高附加值領域發(fā)展，未來盈利能力有望持續(xù)增強。

公司布局新能源領域和含氟材料，向高端領域轉型。公司在建項目穩(wěn)步推進，年產 5,000 噸 4,4'二氟二苯酮項目預計于2022 年12 月投產。4,4' 二氟二苯酮是聚醚醚酮（PEEK）的原材料，產業(yè)前景十分廣闊。公司還加碼新能源領域，布局鈉電池和鋰電池。2022 年1 月公司發(fā)布公告，擬建2.1萬噸新型電解液材料項目，產能包括六氟磷酸鈉1 萬噸、雙氟磺酰亞胺鋰5000 噸等，項目建設期不超過 24 個月，有望于2023 至2024 年極大貢獻業(yè)績增量。此外，公司控股子公司江西?？耸⒛戤a1.5 萬噸四代制冷劑、1萬噸/年 R134a 改建項目已獲得環(huán)評批復，該項目擴充了公司含氟系列產品品類，有利于公司充分發(fā)揮產業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】